Un marché profond est un réseau d’appétits pour le risque différents.
Le post de lundi montrait quelque chose d’intéressant : le crédit aux PME suisses a fortement augmenté, tandis qu’une part croissante du crédit utilisé est devenue garantie.
Cela soulève une question plus large : qu’est-ce qui rend réellement un marché de capitaux profond ?
Le capital seul ne suffit pas.
Un marché profond est un réseau de capitaux à risque hétérogènes.
Banques, assureurs, caisses de pension, acteurs du private credit, family offices, investisseurs en fonds propres et fonds spécialisés ont des passifs, des horizons, des expertises et des exigences de rendement différents.
Ces différences comptent parce qu’elles permettent d’évaluer différemment un même risque sous-jacent.
Une institution peut prêter contre des garanties. Une autre peut souscrire le risque des flux de trésorerie. Une autre peut accepter une position subordonnée en échange d’un rendement supérieur. Une autre encore peut apporter des fonds propres ou acquérir une position existante avec une décote.
Cela ne signifie pas que tout risque devrait être financé.
Cela signifie qu’un marché qui fonctionne peut proposer différentes structures, différents prix et différents détenteurs potentiels pour différentes dimensions du risque.
C’est cela, la profondeur.
Et cela peut aider à comprendre pourquoi certains constats qui émergent en Suisse méritent attention.
Le SECO a identifié des lacunes dans les crédits d’entreprise de montants importants, les financements syndiqués et les financements complexes. La participation suisse diminue fortement lorsque les tours de financement des scale-ups deviennent plus importants.
En dehors des plus grandes entreprises cotées, la couverture par les analystes et la liquidité deviennent de plus en plus difficiles à maintenir.
Il s’agit de marchés différents. Ces constats n’établissent pas de cause commune.
Mais ils soulèvent une hypothèse importante :
Et si le problème ne tenait pas seulement à un capital insuffisant dans certains segments, mais à une diversité insuffisante des mécanismes disponibles pour porter le risque ?
Un système financier peut compter de nombreuses institutions et des bilans considérables tout en perdant de sa profondeur si les différents acteurs se concentrent de plus en plus sur des types similaires de risques acceptables.
La profondeur d’un marché possède donc une autre dimension :
Non seulement la quantité de capital disponible, mais aussi le nombre de façons réellement différentes dont le système peut comprendre, valoriser et porter le risque.
C’est cette dimension que la Suisse doit, à mon sens, examiner et repenser sans tarder.